Palancas de Creación de Valor: Introducción al Arbitraje de Múltiplo

Palancas de Creación de Valor: Introducción al Arbitraje de Múltiplo

En esta serie de artículos vamos a hablar de las tres grandes palancas que utilizan los fondos de Private Equity para generar sus retornos: i) Arbitraje de Múltiplo, ii) Mejoras Operativas, iii) Desapalancamiento. 

Introducción al Arbitraje de Múltiplo

El Arbitraje de Múltiplo se refiere a una idea simple, aumentar el valor de una empresa entre la compra y la venta sin implementar ninguna mejora operativa (aquellas que hacen crecer los ingresos o disminuir los costes y que por ende aumentan el EBITDA) y sin tener en cuenta el beneficio de tener menos deuda en el momento de salida (Explicaremos en otro artículo su efecto).

Citando a Aristóteles, en el arbitraje de múltiplo, "el todo es más que la suma de las partes".

El arbitraje de múltiplo es una gran fuente de creación de valor para las empresas de capital riesgo, representando según KKR hasta un 40% del total de la creación de valor.


Fuente: KKR "Morgan Stanley Financials Conference − June 11, 2019"


Arbitraje en los Mercados Públicos vs. Mercados Privados

La definición de arbitraje que figura en los libros de texto suele venir acompañada con un ejemplo de arbitraje en un mercado cotizado, como puede ser comprar oro en el mercado más barato posible y venderlo en el más caro, simultáneamente y a un precio más alto, ganado un margen que llamaremos beneficio por arbitraje.

Citando la teoría de los mercados eficiencientes, esto supone que el mercado del oro es imperfecto, con muchos compradores y vendedores con capacidades y conocimientos diferentes lo que explicaría la disparidad de precios. Estas asimetrías de información conducen a mercados ineficientes en los que los participantes con mayores conocimientos pueden obtener mayores beneficios que en mercados perfectos y eficientes. Aunque no existe un mercado verdaderamente perfecto, en el que todos los inversores tengan las mismas capacidades e información, algunos son más imperfectos que otros.


Los mercados privados, son particularmente imperfectos y, por lo tanto, son mercados claros para oportunidades de arbitraje, aunque estas oportunidades suelen ser menos directas y fáciles de ejecutar que el ejemplo del oro dada la iliquidez de los mercados privados. El arbitraje múltiplo es una herramienta que las firmas de capital privado y los compradores estratégicos utilizan para generar retornos positivos automáticos incluso antes de realizar una sola sinergia. 

El arbitraje de múltiplo depende de que un activo se venda en algún momento en el futuro, en lugar de que se mantenga y se haga más rentable desde el punto de vista operativo para aumentar el rendimiento de la inversión, aunque esto último también es un objetivo. Es principalmente una herramienta de capital privado, pero también es utilizada por compradores estratégicos.

A continuación se presentan los 4 ejemplos  más habituales de una estrategia de Arbitraje de Múltiplo:

1. Tamaño: Integrar una Compañía Pequeña en una Compañía más Grande

Algo básico de las finanzas corporativas es que una empresa más grande, "ceteris paribus" (mismo sector, mismo crecimiento, etc.), se suele vender a un mayor múltiplo que una empresa más pequeña. La empresa será más atractiva para compradores estratégicos, puede servir como plataforma para entrar en un país, o puede entrar en el radar de Private Equities de mayor tamaño. 

Si las empresas de un determinado sector, con un EBITDA de 25 millones de euros, se transaccionan a 5x EV / EBITDA y las empresas con un EBITDA de 100 millones de euros se transaccionan a 7x EV / EBITDA, una empresa con 100 millones de euros en EBITDA puede hipotéticamente adquirir una empresa de 25 millones de euros de EBITDA por 125 millones de euros (25M€ * 5x) y automáticamente ser capaz de vender esa empresa, como parte de su conjunto, por 175 millones de euros (25M€ *7x). 

Esto es el ejemplo básico de arbitraje. Algunos compradores estratégicos (ejemplo claro es Dominion) y compañías de capital riesgo construyen sus estrategias con el propósito principal de incrementar el EBITDA agregado para luego poder vender toda la compañía por un valor mayor que la suma de sus partes.


Fuente: Elaboración Propia

2. Sector: Reposicionar la Compañía Adquirida en un Sector más Dinámico

El crecimiento de la compañía / sector, es uno de los factores fundamentales que impulsa los múltiplos de valoración de las empresas y de las industrias. El driver subyacente de todo múltiplo es el crecimiento de la Compañía, cuando pagas un múltiplo estás pagando crecimiento. 

Por ejemplo, si el consenso de compradores piensa que el mercado de los teléfonos inteligentes crecerá más rápido que el mercado de los cristales para ventanas entonces estarán dispuestos a pagar un múltiplo de valoración más alto por un fabricante de partes de un teléfono inteligente que por un fabricante de ventanas, digamos 12x EV / EBITDA y 8x, respectivamente.

Un fabricante de ventanas puede tener la capacidad de convertir el vidrio en algo útil para los teléfonos inteligentes, digamos que empieza a producir las pantallas para los teléfonos. Así, un comprador financiero podría comprar el fabricante de ventanas a 8x, ajustar la estrategia y el plan de negocio, reposicionando la compañía, y tras un periodo de tiempo lanzar la venta de la compañía como una empresa de cristales para teléfonos inteligentes a 12x. Del mismo modo, una compañía de teléfonos inteligentes podría comprar la compañía de ventanas a 8x en el momento inicial, integrarla en su cadena de valor, y capturar el spread cuando se venda a 15x.


Fuente: Elaboración Propia


3. Mercado Público: Transformar una Empresa Privada en una Empresa Cotizada

Si una empresa pública que cotiza a 12x EBITDA compra una pequeña empresa privada por 7x EBITDA, la valoración de esta última se valora de manera automática como parte de la entidad al mismo múltiplo que esta, esto tiene que ver con varios factores comos son una menor prima de iliquidez aplicada a la cotizada, un coste de capital menor (por ejemplo, una empresa cotizada puede conseguir mejores condiciones de financiación).

(Disclaimer: esto no sucede siempre, solo suele pasar con adquisiciones pequeñas donde el disclose es menor, en grandes transacciones el mercado suele ser eficiente y suele ajustar la valoración a un múltiplo pro-forma).

Cuando la sociedad cotizada informa de los resultados la primera vez que realiza la adquisición, el tramo de su EBITDA procedente de la adquisición cotiza naturalmente al mismo múltiplo que el conjunto, 12x veces en lugar de 7x, completando el arbitraje.

A continuación, siguiendo con el ejemplo de Dominión, vemos un caso real:

Disclaimer: Para hacer el caso sencillo, suponemos que todas las empresas las ha adquirido este año (en la realidad habría que comparar el múltiplo implícito de cada compra contra el múltiplo de Dominión en cada año de compra). El múltiplo asumido para Dominión es el múltiplo EV / EBITDA asumido por los analistas de Equity Research para 2019E. 


Fuente: Elaboración Propia
Nota: Información Pública, Reportes Trimestrales, Capital Markets Day, y Cuentas Anuales de Dominión. No supone ninguna recomendación de compra y venta.

4. Distress: Situaciones Especiales / Complejidad

Una situación especial en Private Equity suele referirse comúnmente a empresas con un alto grado apalancamiento. Estas empresas pueden ser buenas compañías pero que dado el alto nivel de deuda que tienen no pueden hacer frente a sus compromisos financieros. 

Los fondos que adquieren este tipo de compañías suelen: i) negociar una quita de deuda con los bancos / comprar deuda a descuento sobre nominal y ii) suelen adquirir las compañías a un múltiplo muy bajo dada la situación en la que se encuentra la compañía (el equity no tiene valor). Si se logra encauzar la situación de la empresa, esta empezará a cotizar a la media sectorial como una compañía normalizada, lo que genera otra situación de arbitraje de múltiplo.  La clave de este tipo de operaciones suele ser la negociación con entidades financieras para negociar una quita competitiva que asegure la viabilidad de la empresa y las mejoras implantadas para volver a hacer crecer el EBITDA (para este caso no asumimos mejoras en el EBITDA).

¿Por qué venden los bancos?, suelen ser varios los motivos, como cumplir con ciertas métricas de capital (NPLs / Total Activos), requisitos de reservas, etc. Los fondos que compran estos activos no tienen que cumplir estos requisitos y tienen, por ende, una ventaja competitiva. 



Fuente: Elaboración Propia


Conclusión

Como hemos visto, en los mercados privados y en las empresas cotizadas, existen oportunidades atractivas de arbitraje que bien ejecutadas son una parte importante de los retornos de un fondo. Si bien,estas no son inmediatas y en general exigen un proceso de negociación y / o transformación del activo.

Disclaimer:

Todas las opiniones aquí mostradas así como cualquier ejemplo y / o caso, son ejemplos meramente ilustrativos. Ningún ejemplo supone una recomendación de inversión, ni se muestra información no pública. 

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Estrategias de generación de valor en Private Equity



En este artículo, vamos a hablar de las diferentes estrategias de adquisición que puede emplear un Private Equity (PE).

Es el siglo XXI. Todo el mundo en el capital privado y probablemente sus familiares conocen el truco de utilizar el apalancamiento como forma de aumentar los retornos. ¿Existen novedades en el sector?

Mientras que la LBO fue una innovación durante la década de 1980, es prácticamente algo estándar a día de hoy. 

Ahora bien, si eres un fondo de PE y todo el mundo está haciendo lo mismo, obviamente es difícil diferenciarse, ¿verdad? Entonces, ¿cómo se logran rendimientos superiores en comparación con el resto de la industria?

A decir verdad, no todas las operaciones de LBO son iguales.

Existen diferentes estrategias de adquisición y algunas son más atractivas que otras, incluso antes de tener en cuenta el negocio, el grado de apalancamiento o incluso la valoración.

Estas estrategias de adquisición se aprovechan de las ineficiencias inherentes en los negocios y en los mercados. Algunas firmas de Private Equity se han dado cuenta de esto y han comenzado a desarrollar una especialización en este tipo de estrategias.

Para establecer el escenario, vamos a entender por qué este tipo de operaciones de nicho se han convertido en una necesidad.

Breve historia de las operaciones de Private Equity

En su apogeo, los fondos de Private Equity pudieron obtener retornos muy superiores a los de los inversores en bolsa.

Había poco capital disponible compitiendo por transacciones. Los accionistas vendedores no tenían muchos compradores potenciales a los que acudir. Así que los que tenían dinero pudieron negociar los términos y las condiciones para comprar compañías a un múltiplo bajo. 

Ese fue un gran momento para la industria. No había mucha competencia por adquirir compañías y los retornos eran muy altos. 

Los tiempos han cambiado.

Mucha Competencia

En la actualidad, existen cientos de firmas de capital privado en todo el mundo compitiendo por cerrar un acuerdo.

Los LPs (es decir, los fondos de pensiones, aseguradoras, y otros accionistas de los fondos de capital riesgo) comenzaron a asignar una mayor parte de sus activos a fondos de capital riesgo. 

Además el valor total de los activos totales de los fondos de pensiones, aseguradoras, etc.  aumenta con el tiempo debido a la apreciación general del mercado de valores. Esto obliga a los fondos de pensiones y resto a diversificar sus carteras de manera que trasladan parte del dinero a capital privado.

Si pensamos en esto desde el punto de vista de la oferta y la demanda, la oferta de capital ha aumentado significativamente. Pero el lado de la demanda -la disponibilidad de empresas que buscan ser vendidas- no ha aumentado al ritmo de la actual abundancia de capital.

La principal consecuencia de esto es que hay una gran cantidad de dinero sin invertir en las empresas de capital riesgo. Este dinero es básicamente el dinero que los fondos de capital privado han recaudado pero que aún no han invertido. Dicho de otra manera, es la cantidad de dinero en efectivo que las empresas de PE todavía pueden utilizar para invertir en nuevas compañías. 

No está bien visto que las firmas de capital privado cobren a los LPs sus honorarios si el dinero está en el banco. Por lo tanto, las empresas de capital privado se ven presionadas a invertir los fondos que han recaudado.

Las empresas objeto de adquisición, también se están volviendo más sofisticadas. Mientras que antes los vendedores podían negociar directamente con una empresa de PE de manera bilateral, ahora contratan a bancos de inversión para llevar a cabo un amplio proceso de subasta. Los bancos se ponen en contacto con una gran cantidad de compradores potenciales y quien quiera que quiera la empresa tendrá que pujar más que los demás.

Así que la firma de PE que finalmente obtiene la adquisición termina pagando un precio más alto que todas las demás. Implícitamente, sus retornos se ven afectados por el pago de un precio alto debido a la gran cantidad de ofertas.

Las IRRs del 10% se están convirtiendo en la norma general de la industria.

Estrategias de compra - Esforzándose por obtener rendimientos superiores

A la luz de esta competencia cada vez mayor, las empresas de capital riesgo tienen que encontrar otras alternativas para diferenciarse y lograr rendimientos superiores.

En las siguientes secciones, veremos cómo los inversores pueden lograr rendimientos superiores mediante estrategias centradas en nichos concretos.

1) Take-Private: Compra de una empresa que cotiza en bolsa. La empresa pasa a ser de propiedad privada excluyéndose de la cotización en un mercado de valores. 

2) Carve-Outs Corporativos: Compra de un segmento de una empresa más grande (ej. https://www.penews.com/articles/aurelius-announces-second-carve-out-in-a-week-20190809). Se trata de escindir una división que formaba parte de una compañía más grande. Esta parte de la compañía se configura como una nueva sociedad independiente. 

3) Buy and Build: Compra de una empresa como plataforma para adquirir otras empresas del sector con el fin de crear un negocio más grande que sea más atractivo para inversores. 

4) Distress-for-control: Tomar el control del accionariado de una empresa en dificultades financieras (es decir, empresas próximas a la quiebra).

5) Especialización Sectorial: Algunas empresas de PE intentan convertirse en expertas de un sector en particular para desarrollar puntos de vista diferenciados que les dará una ventaja competitiva sostenible vs. el resto de competidores. 

6) Optimización de las Empresas Participadas: Aquí es donde el equipo operacional (ej. consultores dedicados a mejorar operativamente las compañías) del PE añade valor a las inversiones mediante la realización de mejoras operativas a las empresas participadas.

Take-Private

Hay algunas razones por las que excluir a una empresa de cotización puede ofrecer rendimientos superiores. (https://www.investopedia.com/articles/active-trading/073015/10-most-famous-public-companies-went-private.asp)

En primer lugar, muchas empresas que cotizan en bolsa tienen precios erróneos. El mercado de valores puede ser eficiente a largo plazo, pero es ciertamente ineficiente a corto plazo (al contrario de lo que marca la teoría económica moderna).

Esto da lugar a oportunidades para que los fondos de capital riesgo adquieran empresas que están infravaloradas por el mercado.

Una de las principales formas de actuar en este segmento es adquirir una pequeña parte de la empresa en un mercado de valores público. De esta manera, incluso si alguien más termina adquiriendo el negocio, se habrían ganado un retorno de su inversión. (Ej. CVC y su adquisición de un 20% de Gas Natural)

En segundo lugar, muchas de estas empresas también están mal gestionadas. Como empresa pública, los equipos de gestión tienen una capacidad muy limitada para ejecutar planes a largo plazo que maximicen el valor para los accionistas.

Contraintuitivo, lo sé.

Una empresa puede querer entrar en un nuevo mercado o lanzar un nuevo proyecto que aporte valor a largo plazo. Pero los accionistas y analistas, podrían dudar porque sus ganancias a corto plazo y su flujo de caja lo que afectaría a la cotización. 

Los inversores de capital público tienden a estar orientados en el muy corto plazo y se centran intensamente en los beneficios trimestrales.

Si bien la ejecución de un plan de crecimiento podría maximizar el valor de la empresa a largo plazo, la cotización de las acciones de la empresa podría verse afectada a corto plazo. Peor aún, podrían incluso convertirse en el blanco de algunos inversionistas activistas.

En tercer lugar, muchas empresas que cotizan en bolsa pueden lograr importantes reducciones de costes una vez que se han convertido en privadas.

Para empezar, ahorrarán los costes de ser una empresa pública (es decir, pagar los informes anuales, organizar reuniones anuales de accionistas, presentarlos ante el regulador, etc.).

Muchas empresas públicas también carecen de un enfoque riguroso hacia el control de costes. En la mayoría de los casos, estas empresas que cotizan en bolsa tienen una gran cantidad de costes que pueden reducirse sin afectar a los ingresos.

Por lo tanto, su status quo financiero no refleja con precisión el verdadero poder de ganancias subyacente de la empresa.

Carve-Outs Corporativos

Durante la última década, las operaciones de carve-out se han convertido  en una de las principales estrategias llevadas a cabo por fondos de capital privado. 

Para obtener un IRR del 25%, la fórmula tradicional para actuar en un carve-out es buscar un segmento ligeramente olvidado de una gran empresa. Comprar el segmento a bajo precio. Ampliar su base de clientes. Mejorar los márgenes. Identificar al mejor comprador y vender el activo obteniendo grandes retornos en el proceso. 

En los últimos años, hay un número creciente de oportunidades de exclusión corporativa. Esto ha sido impulsado por el aumento del activismo de los accionistas, que a menudo se comunican con el management y el consejo para desbloquear valor para los accionistas.

Como resultado, hay un mayor énfasis en que las empresas públicas muestren una inclinación hacia menos líneas de negocio y un enfoque más eficiente. 

Los segmentos a desinvertir se suelen considerar "no esenciales". Los segmentos no esenciales suelen representar una parte muy pequeña de los beneficios totales de la sociedad matriz. Debido a su insignificancia para el desempeño general de la compañía, por lo general su gestión no es eficiente y están "descuidados" por la empresa matriz. 

De manera similar a las exclusiones de cotización, el status quo financiero de los segmentos objeto de carve-out no representa su verdadero poder de obtener beneficios. 

Como un negocio independiente, con su propia administración, estos negocios se vuelven más eficientes. Se alinean los objetivos del management, se motiva de nuevo a la fuerza de ventas y se hace un gran control en costes. 

Esto genera que de un margen EBITDA inicial de, por ejemplo, un 10%  este pueda expandirse a, por ejemplo, un 20%. Eso es muy poderoso. 

A pesar de ser una estrategia de negocio muy rentable, también tienen sus desventajas. 

Piensa en una fusión. ¿Sabes que muchas empresas tienen problemas con la integración de fusiones?

Lo mismo ocurre con los carve-outs. En efecto, se trata de una escisión en la que una empresa se separa en dos. Este proceso de separación es tedioso y costoso.

Necesita ser cuidadosamente manejado y existe un alto riesgo de ejecución. Pero si se hace con éxito, los beneficios que las empresas de PE pueden obtener pueden ser muy altos. 

Hazlo mal y sólo el proceso de carve-out acabará con los retornos. 


Buy and Build

Se basa en adquirir empresas para consolidar un sector. 

La idea es adquirir una empresa líder en una industria fragmentada. La empresa adquirida se convierte en una empresa de "plataforma", en la que la empresa de PE realizarán adquisiciones adicionales para crear un negocio aún más grande.

Estas adquisiciones adicionales pueden generar importantes retornos. ¿Cómo?

En primer lugar, la empresa adquirida podría tener un perfil de crecimiento superior o líneas de productos complementarias que proporcionen un aumento de los beneficios de la empresa combinada.

La empresa adquirida puede tener un crecimiento mayor que la empresa plataforma, con lo que se "promedia" efectivamente el crecimiento de la empresa pro forma. Tener un mayor crecimiento significa que la empresa de PE puede vender el negocio por un múltiplo mayor en el exit. 

Otra razón frecuente para adquirir empresas complementarias es el desarrollo de soluciones integrales. La oferta de soluciones integrales convierte a la empresa en una ventanilla única para todas las necesidades de los clientes. 

En segundo lugar, permite cosechar los beneficios derivados de tener mayor escala (tamaño). 

Hay muchos beneficios derivados de tener economías de escala. En primer lugar, se pueden reducir costes fijos en proporción al tamaño de la combinada. También se tiene un mayor poder de fijación de precios. 

Otra ventaja es tener un mayor poder de negociación contra los proveedores para poder negociar costes más bajos. También se puede lograr sinergias de costes eliminando los gastos operativos redundantes.

Por último, las empresas adquiridas de manera posterior se adquieren a menudo con un múltiplo de EBITDA inferior a la valoración de la empresa inicial. 

Así, una vez que pasa a formar parte del grupo, el EBITDA del add-on se valora inmediatamente a un múltiplo superior. Así que fundamentalmente se compra un EBITDA bajo y se vende alto. 

Esto se conoce como arbitraje múltiple y puede ser muy lucrativo.

Distress-for-Control

Puede parecer inusual encontrar grandes retornos en las empresas cercanas al Concurso de Acreedores y la bancarrota. Quizás el estigma que lleva aparejado ahuyenta a la competencia, permitiendo a los inversores que sepan manejar este tipo de procesos obtener retornos significativos. 

Las compañías en situaciones complejas a nivel financiero no son necesariamente malos negocios o malas inversiones. De hecho, algunas pueden ser grandes empresas, pero con apuros financieros debido a las malas decisiones de gestión del pasado. 

Entendamos primero lo que significa una situación compleja financiera y cómo las compañías llegan a esta situación.

En pocas palabras, una empresa está en apuros financieros si no tiene suficiente dinero en efectivo para cubrir sus costes operacionales y/o para pagar sus obligaciones financieras con terceros. 

En general, las empresas caen en dificultades financieras por tres razones: sanciones legales, mala capitalización y/o deterioro del desempeño operativo.

Una sanción legal inusualmente severa puede paralizar un negocio. Pero eso no significa necesariamente que el negocio esté mal. De hecho, puede ser un gran negocio sólo arrastrado por un desafortunado gasto extraordinario.

Sin embargo, la mayoría de las veces, las empresas se encuentran en apuros debido al exceso de apalancamiento y al deterioro del rendimiento operativo.

En el caso de los primeros, la gerencia o los propietarios endeudan demasiado la empresa. No es que el negocio sea pobre. Sólo que los propietarios/administradores han sido demasiado codiciosos. Así que es totalmente posible que con una estructura de capital óptima, el negocio despegue y sea una gran inversión.

En el último caso, los beneficios se deterioran hasta el punto de que la empresa ya no cumple con los compromisos de deuda o no está en condiciones de reembolsar sus obligaciones.

Los inversores en situaciones complejas a menudo obtienen el control del capital de la empresa a través de la compra de deuda. Pagan un descuento significativo contra el valor de la misma y una vez que el negocio se ha equilibrado venden dicha deuda para obtener una ganancia.

Especialización Sectorial

Otra forma en que las firmas de capital privado pueden lograr rendimientos superiores es especializarse en un sector en particular.

Existe una tendencia en la industria en la que nuevas firmas de capital privado se especialicen en un área en concreto.
  
También hay empresas de PE que eligen especializarse en una región o país en particular. Eso se ve más en las empresas de capital privado de Europa y Asia que en América del Norte.

La especialización en un sector o una geografía tiene sus ventajas. Hay una correlación directa entre cuánto sabes sobre un tema y cuánto tiempo inviertes en el mismo. 

Estas empresas especializadas sabrán más sobre la industria y el modelo de negocio que las empresas generalistas. Mantienen un control más estrecho sobre las oportunidades que llegan al mercado para poder adelantarse a otros. Además desarrollan constantemente relaciones con los actores clave (es decir, ejecutivos, reguladores) para tener una red más fuerte. 

Todo esto les ayudará a desarrollar puntos de vista diferenciados. Y si se demuestra que su punto de vista es correcto, obtendrán retornos muy significativos en el proceso. 

Optimización de Empresas Participadas

Cada vez más, las firmas de capital privado están desarrollando equipos internos para mejorar sus participadas. Este equipo es distinto del equipo de inversión y por lo general proviene de la industria o de la consultoría.
  
Estos grupos proporcionan experiencia adicional a la dirección de las empresas mediante la definición de prioridades estratégicas y la implementación de cambios operativos. Cuando se hacen bien, pueden añadir un valor significativo.

Esto también se ha convertido en un importante factor de diferenciación a la hora de recaudar fondos. A los LPs les encanta la historia de una firma de PE que añade valor operativo a las empresas en cartera. 
   
Entonces, ¿cuál es el tipo menos rentable de transacción LBO?

Las transacciones secundarias. 

Comprar una compañía a otra firma de PE tiene la dinámica menos favorable para obtener buenos rendimientos.

Las empresas de PE están inmensamente enfocadas en los retornos. Harán todo lo necesario para maximizar el rendimiento de sus inversiones. ¿Qué significa esto para las empresas de su cartera?

Esto significa que probablemente ya han hecho todo lo que se puede hacer para maximizar el rendimiento operativo del negocio.

El incompetente CEO que manejó mal el negocio ya ha sido reemplazado. Ya se han abierto nuevos mercados para impulsar el crecimiento. Los excesos corporativos ya han sido eliminados para mejorar la rentabilidad. El CapEx ya ha sido optimizado para maximizar el flujo de caja.

¿Por qué no lo harían? Para las personas cuya misión es obtener retornos, ¿crees que está en su naturaleza dejar millones en la mesa para que los obtenga otro comprador?

De hecho, algunas empresas de PE presionan a las empresas participadas el año anterior a la venta para optimizar el rendimiento operativo. Por lo tanto, las cifras del año más reciente a veces pueden haber sido aumentadas artificialmente y no ser realmente sostenibles.

Hay que tener mucho cuidado si los bancos o consultores dicen que hay oportunidades de reducción de costes en una compañía. 

Y la firma de capital privado que vende casi siempre quiere llevar a cabo un proceso de venta en una subasta amplia en lugar de negociar bilateralmente con un comprador específico. Lo hacen para fomentar la competencia para obtener el precio más alto. 

Esto no quiere decir que las inversiones secundarias nunca sean rentables. Muchas lo son.

Un buen ejemplo, Bain Capital adquirió Blue Coat a Thoma Bravo por 2.400 millones de dólares en 2015. Un año después, lo vendieron al doble de precio.

Sólo tienes que ser capaz de separar las mentiras de la verdad.

Escogiendo los mejores negocios

Como diría Buffet, es estupendo buscar grandes negocios, pero eso no es suficiente en el mundo actual del capital privado. También hay que buscar el tipo de operación correcta y alinear el activo. 
  
Aún así tendrás que analizar el negocio de cerca. Pero si se consigue estructurar la operación de la manera más eficiente, alinear el activo, extraer todas las sinergias y el valor oculto del mismo está claro que se podrá hacer un home-run y destacar en el panorama tan competitivo del capital privado actual. 
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